在近期稳步上升的伦敦金属交易所（LME）期铝市场背后，一场逼仓行情正在悄悄上演。不过，这次逼仓行情并未出现传统逼仓那种大幅的波动，而是很有节奏的上升，甚至很难察觉。
　　在有色金属小品种镍、锌等大幅走强的衬托下，9月份以来，LME期铝也节节走高，从每吨2450美元涨至目前的2780美元附近，涨幅约13％。而其兄弟品种铜则在下挫。业内人士分析，铝走强一部分原因是库存下降、现货升水上升，而主要原因是资金推动，甚至大资金正在试图控制库存。

　　大量虚值期权意欲何为？

　　控制库存的说法体现在LME失衡的铝期权结构上。

　　在两个多月内，有部分资金在大量买入LME铝的看涨期权，使得看涨期权和看跌期权的比例出现了严重的失衡，而这些资金在买入看涨期权的时候，选择的往往不是实值期权，而是虚值期权。虚值期权是看涨期权（看跌期权）的履约价格高于（低于)标的物价格，买方立即执行会亏损的期权。
　　12月期权宣告日（12月6日）前，在敲定价为每吨2800美元上方的看涨期权有2133手、2700美元的看涨期权有3897手、2600美元有2274手、2550美元有1007手、2500美元有2015手。这些期权基本是在期铝价格维持在2400～2500美元波动时建立的。
　　如此多的虚值看涨期权如何解释？这种奇怪的现象被市场人士理解为：这些资金看好后市的铝价，更要后市的铝价走好。市场上有传言称，大资金可能通过执行看涨期权的方式进一步控制LME的铝库存，并且目前可能已经控制了很多。在这个过程中，铝价将走强。
　　“LME铝期权市场出现高位虚值看涨期权集中持仓的情况从8月份开始。当时，由于氧化铝价格大幅回调，很多原铝生产企业担心铝价会下跌，开始在LME市场中集中抛空，这些抛空的企业同时在期权市场上卖出看涨期权、买入看跌期权。而一些多头资金则乘此机会买入大量期权费用很小的虚值期权。”长城伟业首席分析师景川对《第一财经日报》指出，“从期权的集中度来看，买入这些虚值期权的多头不会是小机构，这些期权的敲定价与当时铝价相差很大，如果不是有能力左右铝价的大机构是不会大量买入的。”

　　景川认为，期权市场持仓结构性的失衡，为多头进行逼仓提供了主要的支撑。

　　能否大量行权

　　从LME网站数据可以看到，在LME铝期权市场上的确出现了较为严重的失衡。截至上周五，LME铝市场的看涨期权有4万手，而看跌期权仅1.1万手。而在12月份的期权宣告日后，1月份到期的铝看涨期权敲定价在每吨2850美元有3750手持仓、2900美元有1740手，2950美元有4378手，3000美元有5255手，3000美元之上有1300手。同时在看跌期权上，2750美元有3250手持仓，2700美元有2799手，2600美元有1841手集中持仓，2750美元之上看跌期权几乎没有交易。
　　而截至上周五，LME期铝价格为每吨2798美元。敲定价在目前价位上方的看涨期权集中了1.6万手左右的持仓。“如此巨大的期权持仓量意味着在1月期权宣告日（第一个星期三）前，LME铝价将由于看涨期权卖方的被动而受到支撑。”上海东亚期货信息部经理陆祯铭指出。
　　TRILAND METALS中国区总经理严强也表示，目前期铝市场最为主要的就是关注期权持仓的变化情况。如果大量期权决定在1月份执行，那么铝价将向上突破。

　　有节奏逼仓

　　“从LME铝期权的持仓结构来看，多头资金不仅对后市铝价看好，还要让后市铝价走好。”上海一投资公司交易员对《第一财经日报》指出，“近期铝价的上涨除了受到库存下降、现货升水上升的因素影响外，资金的推动作用是不可忽视的，甚至可以说资金的推动是主要的。不过，多头资金对铝价的推动是很有节奏的，并不像一般意义上的逼仓，多头在铝价上涨到某个关键位置就会适度平仓，从而使期价稍微回落，之后再发动新一轮上涨行情。”
　　“铝价则在市场结构性失衡延续的情况下，其回落将受到现货的支持。在12月份第三个周三后市场有可能出现一些回落，但1月份的结构失衡将继续对铝价提供支持，2850美元仍然是铝价能否持续上涨的关键所在。”景川指出。