光大证券 衡昆 　　 

　　2001～2003年间，全球精锌市场一直呈供大于求的状况，库存的持续增加导致国际锌价持续低迷。2004年以来，在全球经济强劲复苏的带动下，建筑、交通等领域用锌量呈上升趋势，精锌开始出现供需缺口。2004年和2005年全球精锌供需缺口分别达29.3万吨和39.9万吨。国际铅锌研究小组（ILZRG）的最新数据表明，2006年前3季度全球精锌供应和需求分别增长3.66％和4.35％，供需缺口为30.4万吨。表明需求的增速继续快于供应的增速，供需紧张的状况仍未好转。 　　 

　　供应的持续大幅短缺也带动库存稳步走低，并基本消化了2003年以前积累起来的隐形库存。至2005年底，LME锌库存已从2004年初的74万吨下降至不到40万吨。到2006年11月下旬，又进一步降至9万吨以下，今年来减少30.6万吨。这与国际铅锌研究小组统计的今年来供需缺口相吻合。另外，根据CRU的统计，至今年10月底，包括交易所、生产商、贸易商和消费商等在内的全部库存仅可供全球消费3.5周，这也是20多年来的最低水平。 　　 

　　基本面好转推动锌价屡创新高 　　 

　　行业基本面的好转，再加上投机资金的推动，使得锌价自2005年4季度起走势强劲，并屡创历史新高。今年以来，伦敦金属交易所3月期锌的价涨幅达141％，在主要有色金属品种中的涨幅仅略低于镍。目前，国际锌价已稳稳站在4，000美元/吨以上的较高水平；这大大高于前几轮周期时2，100美元/吨的历史高点。 　　 

　　观察1995～1998年间的上一轮周期也可以发现，由于基本面较弱，伦敦金属交易所锌库存的下降幅度也大大落后于其它有色金属品种。这导致锌价也是最后一个启动，比其它有色金属品种晚1～2年。 　　 

　　锌价高企有望持续到2008年 　　 

　　由于锌消费仍可望保持稳定增长，全球主要商品研究机构均认为未来两年锌市场仍将面临供需缺口，并对锌价走势较为乐观。虽然自今年5月中旬以来，伴随着通货膨胀压力加大，以及对全球经济增长放缓等的担忧，有色金属价格出现一定调整；短期来看，宏观因素的制约仍将会抑制有色金属未来的涨势。但另一方面，油价的下跌可以缓解通货膨胀压力，美联储进一步加息的动力也正逐渐减退。加上锌行业的供需基本面仍然极为紧张，库存处于低位并保持下降。今年下半年以来锌价已开始走出一波较为独立的行情。因此，我们认为年内锌价有望再度创出新高。 　　 

　　另外，国际商品研究机构对未来两年的锌价走势也较为乐观。例如，国际著名金属研究机构MetalBulletin的最新研究报告认为，受益于发展中国家，尤其是中国需求的不断上升，全球锌的长期消费前景将较为强劲，并预计替代品不会对锌的需求产生重大不利影响。MetalBulletin同时预测，到2016年，全球矿山产量需要增加1，600万吨以上。不过，超过600万吨的产量将需要来自于尚未确定的矿山项目，162万吨产量预计将来自于大概或者可能进行的矿山项目，而这些项目目前尚未获得证实。因此，MetalBulletin对未来两年的锌价走势较为乐观。该机构对2006年和2007年的锌价预测分别为3，215美元/吨和4，000美元/吨。 　　 

　　上调重点公司的盈利预测和目标价 　　 

　　考虑到锌价表现好于预期，我们于近期上调了未来两年锌价预测。其中，2007年均价由30，000元/吨（含税价，下同）上调至32，000元/吨；2008年均价由25，000元/吨上调至28，000元/吨。我们同时维持2006年均价28，000元/吨的预测不变。 　　 

　　需要指出的是，与目前国内35，000元/吨的锌价相比，我们对2007年32，000元/吨的预测仍较为保守。如果按照当前的价格，则中金岭南、宏达股份和驰宏锌锗2007年的每股盈利将分别达3.69元、1.90元和8.39元，分别增加21.5％、13.8％和14.2％。 　　 

　　基于上述判断，我们同时调整了铅锌行业重点上市公司2007年和2008年的盈利预测，将中金岭南未来12个月的目标价由18.0元上调至24.3元（2007年8倍的P/E和4倍的EV/EBITDA），并维持“最优－2”投资评级不变；将驰宏锌锗未来12个月的目标价由48.0元上调至63.0元（2008年4倍的P/B），并维持“最优－2”投资评级不变；宏达股份未来12个月的目标价由17.5元上调至19.0元（2007年3.5倍的EV/EBITDA），并维持“优势－1”投资评级不变。上述三只个股有望成为锌价上涨最大的受益者，值得投资者重点关注。 　　 

　　未来行业的主要风险在于：（1）虽然近期OECD领先指标有所反弹，但如果全球经济增长放缓的速度高于我们预期，锌价继续上涨的动力将会大为减弱；（2）一旦人民币持续升值，则可能会对国内铅锌价格形成一定的打压。 　　 

　　 

来源:光大证券