随着近几年国内期货市场逐步走出低谷，我国期货市场发展已进入关键时期，创新和发展正成为这一阶段的主旋律。同时，中国证监会正加大品种创新力度，审慎稳妥地推进期货市场的对外开放，研究试行在期货市场引入QFII，以及国内符合条件的期货经纪公司代理国内企业从事境外期货交易。那么，中国期货市场对外开放的时机是否真正成熟了呢？又该如何迈出开放的步伐？

　　一、期货市场的开放是我国经济融入全球经济一体化的必然趋势和要求


　　随着国际金融市场趋向融为一体，我国期货市场必然面临着向外开放的竞争压力，但同样也有引进境外投资，提升国际地位的良好机遇。国际上那些著名的、有着全球商品价格风向标地位的期货交易所无一不是面向全球的开放市场。以伦敦金属交易所为例，其大部分的市场交易者来自英国境外，交割仓库分布于欧美及远东共32个地区，达400多家，形成一个全球性的交割仓库网络。全球交易者的自由竞价和便捷、高效的交割仓库网络有力地保证了伦敦期铜价格的真实性和权威性。此外，当国内的期货市场还处于封闭状态的时候，境外的交易所却在关注着潜力巨大的中国市场。一家财经媒体2005年11月23日曾刊登过这么一篇报道：“伦敦金属交易所(LME)的首席执行官SimonHeale表示，LME目前正在研究上海成为伦敦金属交易所许可仓库地点的可行性。他是在由中国五矿集团公司与英国金属导报(Metal Bulletin)于上海联合主办的第二届中国铜会议暨第三届中国铝会议上作上述表示的……而今年6月，纽约商业交易所(NYMEX)来上海、广州推介时，其副总裁也已向媒体披露，该交易所正计划在上海设立铜交割仓库，借此介入中国市场，不过这一规划尚处于与政府的洽谈阶段”。

　　地处欧美的境外交易所在运输成本并无优势的上海设立其境外交割仓库，显然是冲着开放中的中国快速发展的经济势头和巨大的市场潜力。假若像媒体报道的那样，伦敦金属交易所和纽约商业交易所未来在上海设立了铜交割仓库，那么伦敦铜和纽约铜的报价中自然就会包含中国因素，这将有助于强化伦敦和纽约期铜价格的真实性和权威性。

　　反观国内期货市场，在目前禁止外资参与的情况下，对国际因素的敏感性和反应速度在某种程度上不及完全开放的境外市场，尚不能主动引领国际上同类商品价格的走势。在此情形下，假设境外交易所在中国境内设立交割仓库，那么有可能会增强境内外市场联动，促使境内期货市场融入全球交易体系和定价体系，从而提高国内交易所在全球地位，但同时也不能排除国内期货市场的定价功能被逐渐弱化，从而进一步沦为影子市场的可能；另一方面，境外交易所在中国境内设立交割仓库会更加便利境内各种资金参与境外期货市场交易，这可能会相对分流国内期货市场的资金，对国内期货市场的发展产生一定的负面影响。可见，国际期货市场的竞争日趋激烈，我们禁止境外资金参与国内期货交易并不会让境外交易所也自动远离中国这个市场。在全球经济一体化的趋势下，期货市场的对外开放是不以我们意志为转移的客观要求。“狼”迟早是要来的，“与狼共舞”并不可怕，重要的是国内期货市场面对竞争压力要主动走向开放，在开放中充分利用我国作为大宗商品消费大国的优势，做大做强自身，提高国际地位，才能摆脱国内期货价格深受境外期货价格走势的牵制，改变成为国外期市“影子市场”的局面，才能真正地为我国去争夺大宗商品的国际定价权。

　　二、双向开放有利于期货市场良性发展，有利于金融市场体系的完善和保证战略物资的安全

　　期货市场应该走向开放，但市场开放应该是双向互利、良性互动的。目前，国内期货交易所各品种交易还仅限于国内投资者参与，国际影响力还相当有限，其产生的价格还不能在国际贸易中作为定价参照。因此，在境外期货市场通过各种渠道吸引国内资金的情况下，在放宽国内符合条件的机构从事境外期货交易的同时，国内期货市场应加快引入QFII制度，并在交易、交割等环节按照国际惯例探索规则创新，从而改善市场参与者结构，使国内的期货价格能更好地反映国际供求，被更多的境外企业所接受。只有这样，才能在同品种的境内外期货市场上产生良性的联动效应，谋得共同发展的双赢局面，从而为在中国的期货交易所内形成诸如铜、石油等重要战略物资的国际定价创造条件。

　　作为商品衍生品的商品期货市场是金融市场的一个重要组成部分，期货市场的逐渐发展和对外开放可以促进我国金融市场体系建设的完善和国际地位的形成。在经济市场化和全球化的趋势下，一个开放的国际化的期货市场能为境内外投资者提供风险管理功能。

　　另外，我国作为铜、原油等重要战略物资的净进口国和消费大国，对外开放的期货市场有利于境外资源流入国内，有利于充分发挥市场在资源配置中的基础性作用，这对于保证进口战略物资的安全，形成重要战略资源的物流中心都有其积极作用。

　　三、期货市场的对外开放需要解决好交割环节的配套问题

　　引入期货QFII会促进我国期货市场走向开放，但对与之相伴的风险也要有清醒的认识，需要在合约设计、外汇管理、风险控制、结算、交割等一系列环节上有相应的配套措施。如果没有切实可行和符合国际惯例的配套措施，开放只能是停留于口号和表面形式，难以吸引更多的境外投资者，从而更好地反映国际供求。其中，实物交割制度是否完善对于引入QFII成功与否乃至建设有国际影响的、能争夺国际大宗商品定价权的交易所起着重要的作用。

　　（一）引入期货QFII中应同步实现交割环节的开放

　　完善的交割制度应该包含合理的交割仓库网络、便捷的仓储物流设施、具代表性的质量标准和公正的交割规则等。衡量交割制度是否完善的一个重要标准是有能力和意愿进行实物交割的套期保值者能够最大程度地按照自己的意愿进行交割。其中，对于“合理的交割仓库网络”我们可以从这样一个角度去理解：交割仓库的分布要和市场参与者结构相适应，应随着市场的发展而处于不断的调整之中。

　　以上海期货交易所的铝交割仓库布局为例，在品种上市之初，铝交割仓库仅限于上海一地。但华南地区是我国主要的铝消费地区，那里有最多的套期保值队伍。因此，交易所随后在华南地区增设了铝交割仓库，此举达到两个目的：首先，华南地区铝消费企业可以通过实物交割从当地交割仓库得到所需实物从而吸引他们利用期货市场进行套期保值；其次，在华南设库以后，在上海期货交易所的期铝报价中自然就包含了华南地区的因素，这就强化了上海期货交易所期铝价格的权威性和对当地铝价的影响，有利于吸引当地资金入市。同样，随着长三角地区经济的快速发展，江苏无锡成了华东地区重要的铝消费集散地，上海期货交易所主动适应市场的变化，又在无锡设立了铝交割仓库，并使无锡库的交割量在铝交割仓库中名列前茅。最近，上海期货交易所又根据铝消费市场的变化在浙江杭州设立了铝交割仓库。上海期货交易所铝交割仓库就这样从点到线然后成网，而且，随着铝交易的活跃和消费市场的发展，交割仓库的布局还有可能进行完善和调整。

　　而完全开放的境外期货交易所，其交割仓库网络往往并不拘泥于境内，而是全球性布局。不难发现，许多境外交易所的仓库分布是和市场参与者结构相对应的，全球化是其显著特点。这不仅使得物流更加便利，交割效率得到提高，而且有效的交割仓库网络同时也成为保持和拓展市场地位的重要手段之一。近年来，中国境内有相当数量的资金出于保值或套利的目的通过各种方式参与了境外交易。在此背景下，境外期货交易所若在中国境内设立交割仓库，此举不仅会便利中国的套保企业在中国交割实物，更能强化其市场竞争力和保持大宗商品的国际定价地位。因此，国内期货市场逐渐被边缘化并非杞人忧天。在引入商品期货QFII时，仅是向境外交易者在一定额度内敞开交易之门，而不能让他们按自己的意愿便利地参与交割，仅是在境内少数地区设有交割仓库，而没有在境内外的自由港、保税区设立交割仓库，形成一个和市场参与者结构相对应的交割仓库网络，那么这个市场的影响力终究还是只能停留在国内，很难达到国际化的地步。因此，没有交割环节的开放是不够完全的开放，引入期货QFII中应同步实现交割环节的开放。

　　（二）引进期货QFII后，交割的开放需要循序渐进现有条件下，引进期货QFII后，境外投资者要参与国内期货市场的实物交割会面临某些政策障碍，比如境外企业增值税发票的开具问题、外汇结算问题、贸易代理问题等，交易所目前尚无法独立解决。而完全的交割开放，比如在境外设置交割仓库，则要解决的问题更多。因此，引进期货QFII后，实物交割的开放应该循序渐进，有步骤、分阶段来完成。具体而言，可大致分以下几个阶段：

　　第一阶段：维持现有的境内完税交割模式不变，允许境外投资者实物交割。

　　根据现有的规则，交易价格为含税价格，境外投资者要进行实物交割会面临无法开具增值税发票和进出口权两个障碍。可考虑通过和有关机构的协调，由指定代理商或税务机构代开增值税发票来实现境外投资者的实物交割。

　　第二阶段：试行完税和保税状态下的混合交割。

　　开放的期货市场其交易资金可大部分来自境外，交割货物的资源配置也应该是全球性的，交易者能完全按自己的意愿在遍布境内外的交割仓库网络中交割货物。只有这样，其价格才能包含各地供求因素。就期货交割而言，实行保税状态下的实物交割能够相对最大限度地实现交割货物自由配置的目标。但在引进期货QFII之初，国内期货市场还是一个有限制性的开放市场，境内资金占绝对优势，同时出于控制风险和积累经验，因此不妨先从完税和保税状态下的混合交割试起。具体步骤可包括：1指定保税交割仓库；2仓单生成时分保税和完税两类；3为和国际惯例接轨，交割结算价可规定为不含税价格，交割细则和结算细则作相应调整；4在保税和完税仓单混合交收的情况下，引入市场化仓单分配机制。（具体方案另文探讨）

　　实行混合交割后，同一品种境内外期货市场上价格比例系数会发生变化；另一方面，由于增值税、出口征退税率等因素，境内外的投资者、套利者和投机者对保税和完税仓单的需求会各有不同，仓单的分配会面临一定的矛盾，价格或许并不能完全反映国际市场的供求关系。因此，混合交割只能是一个过渡阶段。

　　第三阶段：实行完全保税交割，设置境外交割仓库。

　　随着我国期货市场和外汇管理制度的进一步开放，境外投资者的比例必然越来越高，最终国内交易所的交割模式应该和国际惯例接轨，实行完全保税交割，并逐步在境外设置交割仓库，形成一个覆盖境内外的交割仓库网络。在这种情况下，国内期货市场的价格才会更多地反映交易品种的全球供求状况，确立其国际地位。

　　综上所述，交割环节的创新和开放应该是随着期货QFII的深入而循序渐进的。目前，境外投资者在国内期货市场的实物交割仍然会面临某些政策障碍。因此，在创新研究中要积极争取有关部门予以政策支持，探索能否利用国务院批准上海浦东新区进行综合配套改革试点的良好契机以及洋山港保税区和天津滨海新区的政策优势，在国内期货市场先行政策创新，以推动国内期货市场向境外投资者开放迈出实质性的步伐。