在以往的历次能源价格大幅上涨过程中，石油价格的飞涨通常会引起经济的放缓甚至衰退，从而引发铜等大宗商品价格下跌，而现在期铜与能源价格却转变成完全正相关。此次商品牛市中金属和能源的价格联动性不得不让我们重新来审视一下商品市场和能源市场的关系。

　　铜与能源价格历史上总体负相关

　　在曾经的三次石油危机中，由于供给短缺导致油价大幅攀升；石油输入国的进口物价也大幅上升，并进而带动商品价格上涨，从而各国通货膨胀率大幅上扬。另一方面，原油进口国为了平衡大额的国际收支赤字，纷纷采取汇率贬值措施，进一步加剧了通货膨胀。为了控制通胀，各国纷纷采取紧缩性货币政策，通过不断加息减缓投资和需求，从而引发了全球经济增长的迅速放缓。经济放缓导致对金属需求减缓，从而对精铜产生了向下的压力。因此，历史上能源的价格与精铜的价格呈现出负相关性。

　　低库存造就了铜与能源齐涨齐跌

　　不同于前三次供给危机，本轮油价上涨和商品牛市的主要原因是全球经济的强劲增长及以中国与印度为首的新兴国家工业化进程拉动。在牛市之初，美国通过拉低利率促进投资，进一步带动经济强劲增长，从而导致商品需求增长；而另一方面，低利率使债券吸引力下降，资金大部分涌入商品市场，拉升了商品价格。最终，商品价格上涨引发通胀，进而促使美联储加息以放缓经济，商品需求也随之下降；另外，持续加息使美元升值也对商品价格造成压力。

　　由于铜库存处于历史低位，并且其原材料铜精矿面临着非常严峻的供给形势，所以在前期的商品市场调整中，铜价在高位受到较强支撑。近几个月来，铜库存始终处于低位且鲜有变化，预期的罢工并没有出现，期铜在缺乏刺激的情况下，对经济的忧虑就显得更加敏感。同时由于近期美国石油库存的增加以及供应风险的解除，石油对供给方面的忧虑逐渐缓和，而把焦点转向需求因素。这样，在各自基本面的前提下，能源与期铜价格的走势不同于以往，表现出正相关性。

　　基金促铜和能源走势一致

　　从近年来的基金持仓变动看，传统的CTA基金在期铜和石油上的操作动向也非常的一致。八月初，期铜抛空的力量开始逐渐加大，空头持仓增加了一万手，虽然多头也在增加，但是幅度要远远小于空头，所以净空头增加了6000手。石油的抛空力度比期铜更大，空头从八月末的十一万手增加到现在的16万手。与期铜不同的是，石油期货空头在大幅增持的同时，多头在迅速下降，因此净空头的变化更加显著，由八月末的68915手跌至最新的301手。空头与多头的力量几乎持平！传统的CTA基金在能源市场和期铜市场上一致的抛空也是导致石油和期铜同向变动的重要因素。

　　能源与期铜价格方向一致的变动说明了市场对全球的经济增长状况已经非常敏感。经济指标的疲软或是能源价格的下跌都会被市场诠释为需求的减退，从而关联到商品市场的人气。值得强调的是，当能源或是铜的基本面发生了较大的变化，或是有了新的刺激的时候，两者之间的联动性可能将不复存在。