要分析铜价必须要先有个"框框"，否则就是无稽之谈。海阔天空的分析我们不需要。

　　好，在这里我先给大家一个"框框"--

　　铜价：（美元20%，黄金20%，供求20%，货币政策20%，通涨10%，人民币汇率3%，人民币利率3%，房地产及铝等其他行业影响4%）

　　如果同意这个框框那我们就可以望下看了。

　　1， 美元

　　要谈美元，我们先看一看美国目前的一连串数据。在回顾一下美元和铜价走势之间的关系

　　数据：

　　直至8月份会议，美联储面临着一连串持续强劲的通胀数据，但自该会议以来，通胀如同接受了信号般放缓了上涨速度。最重要的是，核心CPI打破了连续上扬0.3%的涨幅。疲软的通胀数据促使美国股票市场和债券市场上扬，因为它明显支持了美联储认为通胀上涨将会很快放缓而经济活动不会出现大幅减速的观点。

　　目前市场普遍预期美联储今年不会再进一步加息且明年后期将会有两次减息动作。但我们认为今年还会再加两次息。

　　通胀和增长将会继续消退从而结束加息预期并形成明年减息预期吗？关于通胀的战争未曾开火就已经结束了吗？

　　我们坚信通胀不会很快消失。经过连续四次0.3%的核心CPI数据报告之后，我们之前一直预测核心CPI数据为0.3%或者0.2%；我们没有理由改变我们的预测值将其固定在0.2%这一数据上。

　　更重要的是，经济基本面没有发生任何变化以改变我们对通胀的观点：单位劳动成本上涨；商品成本压力仍然很大。

　　劳动力和产品市场仍然适度紧缩，失业率低于5%且产能利用率高于历史平均值；二季度GDP 数据疲软，增长率仅为2.5% ， 且名义通胀对增长率的反应滞后严重。

　　7月份温和的核心CPI数据(0.2%)将之前四个月的强劲数据--另一些核心测量指标、持续超过4%的整体通胀以及高涨的单位劳动成本和商品成本都抵消了吗？美联储的保证以及债券市场的上扬并没有改变通胀的基本面。

　　我们的预测所面临的更大风险，来自于经济增长方面。假如经济增长降至低于2%且失业率开始趋高，美联储可能决定忽视核心通胀的进一步上扬。

　　然而，令我们吃惊的是，近期金融市场的上扬抵消了美联储今年早期所实现的大部分紧缩状况。正如我们多次注意到的，金融状况在美联储紧缩周期的前一年半时间里变得宽松，这就是为什么经济一再与增长将会放缓的市场预期相悖的原因。只有在今年春天，伴随着股票市场和债券市场出现大量抛售以及房产价格出现疲软的早期迹象，货币政策才开始产生影响。

　　近期，整个国债收益曲线都已下跌至5%以下。确实，收益率低于4月19日公布第一个0.3%的核心CPI数据时的水平。4.85%的国债收益率减去年同比2.7%的核心CPI通胀率，则实际收益率为2.15%，这一收益率水平有利于经济增长。

　　股票市场目前几乎已经完全从今年春天的调整中恢复过来，并且今年正在上扬。信贷利差继续缩小。根据美联储的高级贷款官员调查报告，贷款标准继续放宽。美元依然疲软，今年美元对欧元已经下跌了10% 。惟一对经济产生抑制作用的资产市场是房产市场。

　　因此，归结到一个简单的问题上：房产市场自身的调整会使经济崩溃吗？

　　的确，经济正受其影响：我们认为房产市场正直接或间接导致GDP 增长削减1.5 个百分点，从"卡特里娜飓风调整后"的4%降低至2.5% 。

　　然而，我们发现很难接受关于房产市场更加可怕的故事。我们估计住宅市场只有三分之一左右处于泡沫之中，且全国房产价格超调量仅为20%。正常情况下，房产价格经过很长一段时间的平稳期之后才适应超调。房产价格及建筑业出现崩溃通常需要出现经济衰退同时切断向房地产部门的主要贷款。

　　近期，英国、澳大利亚以及新西兰的经历都指明经济将出现软着陆。在我们看来，房产市场发生崩溃存在可能性，但这不太可能发生。

　　随着经济增长放缓，通货膨胀持续上扬，这表明出现了温和滞胀。我们预期在今年剩下的时间里GDP 增长将维持在2.5%的水平，而核心PCE 平减指数将于明年一季度达到峰值2.8%。

　　美国经济分析局(BEA)的年度基准修正结果显示经济增长放缓，通胀上涨加速，从而展示出不太有利的经济前景。过去三年里，GDP增长平均向下修正0.3%，使得这次成为连续第二年对GDP进行大幅向下修正。这表明潜在增长低于通常所引用的3.25%的水平。

　　面对基准修正结果以及令人失望的二季度GDP(2.5%)，近期我们已经下调了我们对未来三个季度的增长预期。 

　　目前我们预期至2007年一季度经济增长率为2.5%，从而使得2006年的年GDP增长率达到3.4%。在GDP构成中，我们预期住宅投资在未来三个季度将下跌10%，从而使每季度的增长率约削减十分之四。房产市场的减速也将对消费者产生负面的财富效应，从而使消费增长减速。我们预期稳固的企业投资、出口以及政府支出将对此起到一定的抵消作用。 

　　鉴于核心通胀进一步缓慢上扬超过伯南克所设定的舒适区间2%的上限水平，通胀仍然是首要问题。

　　6月份核心PCE年同比上涨2.4%，加之对过去三年平均0.2%的修正结果，这确实令人担忧。鉴于产能紧缩，薪资上涨，商品价格转嫁以及租金上涨对通胀造成的压力，我们预期通胀将继续缓慢上扬。我们预期核心通胀将于2007年一季度达到峰值，届时核心PCE和核心CPI将分别达到2.8%和3.2%。 

　　我们预期美联储对该温和通胀做出的反应是进一步紧缩。我们预期今年会再加两次息，分别在9月份和12月份，这使得最高利率达到5.75%。鉴于明年年底通胀压力可能会减小，我们认为美联储将于2007年四季度减息25个基点。 

　　尽管近期CPI指数上扬减速，我们认为到下一次FOMC 会议时核心CPI 可能高达年同比2.9%。这将意味着在该会议上升息不会增加政策的限制性，而只是防止政策变得缺乏限制性。 

　　市场给了美联储暂停加息的机会，美联储把握住了这次机会决定暂停加息。目前，市场认为年底之前加息的可能性仅为40%。事实上，市场预期美联储在明年3月份之前减息的可能性很大。我们认为这一情形发生的可能性极小。

　　首先，经济增长与通胀之间的反应模型显示GDP 增长需要持续一段时间低于潜在增长以便使通胀降低至接近2%；其次，资源利用状况的数据过紧从而使得美联储在高通胀情况下并不能轻易作出判断。

　　贯穿前后来看，我们仍然认为美联储将被迫在年底之前再加两次息。

　　从这一段文字中，我们大致能感觉到，近期美元不会大跌。我们知道上半年的铜价大涨的因素中，美圆下跌的贡献率应该在60%以上。在没有人跟你谈供求的情况下，铜价目瞪口呆的涨到了85000元。应该承认铜价在50000元以上它的金融属性才是它的主要矛盾。

　　那么在美元不继续大跌的情况下，铜价要再次长时间大幅走强的可能性不大。

　　另外上面文字中提到了通涨，目前全球的通涨大多是这样---有上升的可能。但完全是可控的。这一点从国内的农产品价格上可以看出一点苗头来。如果是这样黄金也就不会大幅长期上涨。

　　但房产的软着陆对金属构成长期利多。

　　3，利率，汇率

　　今年以来，美国、中国、日本和欧洲的央行先后加息，全球利率水平普遍提高，资本市场一度出现流动性趋紧恐慌。但近期有迹象表明，主要央行的加息进程有放缓可能。过低的通胀水平让央行的决策者们不得不对当初的判断审慎起来，而更多的业内人士则将本轮资本市场的动荡理解为"期中减速和调整"。鉴于生产率仍然不断提高，工业化国家的企业利润率仍然十分健康；全球经济仍有良好的增长势头，中国和印度的强劲增长可以弥补美国减速的负面影响；通胀的风险仍然有限。分析人士纷纷表示，现在谈全球经济的衰退和资本市场的熊市还为时尚早。

　　从历史比较的角度看，美国目前的利率水平总体中性，而中国、日本和欧洲央行等多数国家和地区基准利率水平还较低，对经济增长的抑制影响有限。业内人士认为，随着美联储升息的结束和日本央行政策的明朗，市场将恢复平静，曾经收紧的流动性甚至可能出现恢复性上涨。 

　　近期人民币升值步伐明显加快，央行的加息也进一步收窄了人民币与美元的利差，炒作人民币热钱的套利空间再度被打开。据权威渠道透露，截至7月底，中国外汇储备已经达到9545亿美元；距离一万亿美元大关近在咫尺。可见在人民币升值预期持续强烈的背景下，流动性充裕的源头外汇占款增速仍居高难下，流动性过剩问题没有太多的变化。此一点对金属构成金融利多支持。

　　另外中国加息因素对铜价的影响。8月中旬人民币短期存款利率提高0.27个百分点，一年期存款利率升至2.52％。市场人士普遍担心人民币存款利率的增加会对中国铜消费产生负面影响。对此，笔者认为，人民币存款利率增加会对铜消费产生负面影响，但，关键是这种负面影响会多大？由图4可知，虽然短期基准利率增加到了2.52％，但是长期来看，人民币基准利率仍然处在历史低位，并且这种升幅从历史上来看也是比较温和的。所以，笔者认为，人民币利率的增加对中国铜消费的负面影响是相当有限的。中国的货币政策依然处于一个温和的状态。

　　2，供，需

　　中国铜需求情况到底是怎样呢？从1998年开始，中国铜消费就开始了一波强劲的增长态势，2005年消费366.53万吨，比1998年的110.13万吨增长了近3.33倍。虽然从2004年和2005年，全球铜价持续快速上涨，但这也未能阻挡中国中国铜消费快速增长的势头。短期来看，由图3可知，中国制造业经理人指数（CMPI）连续20个月大于50％，这说明中国制造业处在增长周期中，通过计算，我们发现CMPI与中国铜材产量有很强的正相关关系，两者一年来的相关系数达到0.898。中国制造业处在增长周期中，那么中国铜材的产量同样也处在增长周期中。近20个月中国铜材产量的平均值为42.37万吨，虽然，国际铜价5月份创出历史高点8790美元的高度后，对中国铜消费有一定的压制作用，但中国铜材产量依然连续5个月都在能保持在20个月平均水平之上，这说明近期中国铜需求仍然十分旺盛。

　　国内铜冶炼企业长期依赖进口原料维持生产，风险很大。与此同时，国内铜冶炼规模却在急速扩张，目前全国有在建、拟建铜冶炼项目１８个，建设总能力２０５万吨，是２００４年底能力的１．３倍，２００７年底将形成近３７０万吨冶炼能力。在铜精矿加工费的谈判僵局导致连续几个月铜精矿进口有所下降。笔者曾经认为在"精矿以及废铜进口下滑"的局势下炼厂依然能够保持增产，主要的因素是国内废铜的回收开始进入高速增长期。但是经过多方查证，国内废铜的回收虽然在增长，但增量还远远达不到弥补精矿缺失的程度。由于炼厂一般都有3个月的精矿储备，所以精铜产量并没有随着同期精矿进口的减少而减少，但是随着本月的消耗，精矿进口减少的影响将会开始呈现出来。前两个月国内粗铜资源还比较宽松，而现在精炼原料却开始紧张起来，这些信息来自一些非主力炼厂的原料采购部门。而BHP和日本的谈判仍旧处于搁浅状态，因此加工费谈判未达成前，精矿进口量将难以回升，这肯定会影响到炼厂的精铜产量。

　　从现货价格来看，近两周国内长江现货价格一直稳定在67000元/吨以上，现货走的非常坚挺。究其原因，目前国内包括江西铜业，铜都铜业等大的铜厂都把生产的铜运到LME市场上去交割，导致了国内市场现货的供应减少，价格也因此受到支撑。

　　从两市的比值计算我们可以看到，67000元/吨的国内现货价格对应LME7500美元/吨的比值在8.9附近，远远低于9.5的正常比值，当国外现货价格一直在7500美元/吨以上，国内铜在68000元/吨以下的价格出口完全是有利可图的。目前国外铜价又一直在7500美元/吨上方震荡，国内大的铜生产企业势必会采取跨市套利的策略，在LME做空。这一方面是套利，一方面也是保值。如果外盘铜价保持高位震荡，或者继续上涨，可以把国内的铜运去交割，即使外盘下跌，空单也可以盈利。因此国内铜厂只要能把铜价的成本控制在68000元/吨附近，在LME市场做空基本是无风险的，现阶段国内的铜价低于68000元/吨的价格肯定会刺激出口，因此现货价格在未来两个月肯定会稳定在68000元/吨一线。这样看国内铜的期价未来一段时间还要维持在68000元/吨元以上。

　　综上所述：目前铜价在9月消费旺季到来以及铜精矿谈判不利和跨市套利盘的支持下的一个抄作而已，不能看做大行情。目前铜还是处于以68000为中心上下5000-6000点的振荡行情。而且，目前伦铜要想过8100，并且站稳也不是一件容易的事。在铜价触到震荡上限时，可少量空单试探。以沪铜611为例过75000入空单。上破76000止损。如试单成功价格当重回68000。