【作者：杨文虎】

　　人们常说物极必反，我不知道 铜价在半年内上涨100%是否称得上是一种极端。当然从现在的角度来看，我们可以给出肯定的答案，因为LME三个月铜价已经从8800美元的至高点回落了1400多美元，最多的时候跌落了2400美元。但铜价走出的大幅跌落行情是仅对极端上涨行情的修正，还是已经宣告上涨趋势的终止，从目前的信息集合当中，笔者很难给出肯定的答案。不过，笔者还是希望通过分析能够对投资者有所助益。

　　首先，是对供求基本面的分析。

　　笔者认为，铜市场的紧平衡局面不会在未来一年内发生改变。上周，ICSG公布了6月份的预估报告。在这份最新的报告当中，我们得到的供求平衡数据是一季度全球精铜市场的供求关系为供应过剩6.4万吨，而经过季节性调整后为过剩15万吨。但如果我们仔细分析导致供应过剩的原因，那么我们就不会对过剩感到担心。一季度全球精铜产量为418.2万吨，较去年同期增长19.3万吨，产能利用率为82.5%，该利用率高于去年同期水平，同时也高于过去三年任何一年的产能利用水平。而在消费方面，一季度全球精铜消费为411.8万吨，较去年同期增长4万吨。但在矿铜产量方面，我们看到的数据是350.3万吨，较去年同期下降2.6万吨，产能利用率仅为84.6%，处于历史最低水平。矿铜产能利用率的下降，使得我们有理由担心精铜产量增长的潜能。另外，全球精炼铜产量的增长主要得益于中国冶炼产能的增长，因为19.3万吨的产量增长中，中国精炼铜产量增长量就贡献了15万吨之多。而我们所知道的是，1-5月份中国矿铜进口量同比没有增长，相反下降了6.1%，而中国自身铜矿资源十分有限，因此精炼铜产量增长潜力很显然会受到铜矿产量的显著制约。因此说，一季度精铜市场的表观过剩是缺乏持续力的。如果说供应不会持续过剩，那么库存数据的小幅增减对铜市场是不会构成太多压力的。总而言之，铜市场的供需基本面将依然是相对偏多的格局。

　　其次，谈谈宏观经济对铜市场的影响。

　　宏观经济对铜市场的影响应该体现在两个方面，一个是对铜市场的消费需求产生影响，另外影响的是投资者的投资信心。因为经济要实现高速增长，势必是投资或者消费增长的结果。而财政货币政策对投资和消费的影响力是最直接的。而目前影响宏观经济运行的焦点问题莫过于美联储的利率政策。上周，FED连续第17次加息使得美元利率从2004年的1%提高到了5.25%。而在5月份美联储加息到5%之后，市场的美联储的利率政策越发表现的敏感。从绝对数据上来说，4.5%、5%和5.5%对经济的实际影响力应该不会是根本性的差距。为什么利率从1%提高到4.75%的时候，铜市场对利率的反应并不敏感，而5%以后却表现的如此敏感呢？我想可以从两个方面来理解，一个是利率政策对经济影响的滞后性，另外一个是超过中性利率水平之后利率提高对经济成长影响力的增强效果。我们知道，还在格林斯潘主持美联储时，美联储就已经有了提高利率至4.5%左右（相对中性利率水平）的计划，因此在可以预见的计划当中，市场并不会对按部就班的加息政策感到恐慌。而在持续加息之后，美国的通胀风险依然没有得到很好地解决和控制，加息空间预期也是一再提高，从而市场开始担心通货膨胀仍会支持紧缩货币政策的继续，哪怕是经济成长放缓。而在上周FED宣布加息25个基点之后，FED继续加息的态度开始有所缓和，但是FED同样是建立在通胀会得到控制的预期下。但如果通胀数据依然不甚理想，那么FED停止加息政策也只会是美好的愿望。总而言之，通胀正在对商品价格产生负面的影响。

　　我们说商品价格上涨最直接的推动力当来自于资金面，持续买进和空头止损是推动价格上涨的源泉。而LME铜市场的持仓量已经从峰值26万张降到了23万张以内，而且3个月内持仓量降至11万张以内，这意味着铜市场的平仓压力和买进推动力都趋于下降。笔者认为，支持铜市场维持牛市的基础还在，但是当前价格缺乏上涨推动力，除非是大规模的生产中断再现。而不确定的利率政策也仍会加剧铜市场的动荡。

　　综上分析，笔者认为铜市场正处于矛盾漩涡当中，宽幅震荡行情可能是未来一段时间内的主要基调。

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