信息来源:国际金融报    陶行逸


　　中国一位作家曾写过著名的“时代三部曲”——《黄金时代》、《白银时代》、《青铜时代》，分别是关于现在、未来、过去的世界。笔者作一跨度很大的联想，对于当前的国际大宗商品而言，黄金、白银、青铜时代都纷至沓来。

　　国际商品市场上，金、银、铜、铝、锌都创下了数十年的历史新高。这波始于2001年的国际大宗商品市场的牛市被越来越多的人关注，也吸引着数以百亿计的资金不断流入。先知先觉者对日渐丰厚的收益窃喜不已，后知后觉者既在感慨机会的错失，又彷徨于商品市场的大门不得而入。彼此都在反复思量，这样阳光灿烂的日子究竟还有多长多久？

　　一切还都是开始，历史如此告诉我们。在过去200年中，自然资源有5次大级别的牛市，最短的一次持续了15年，最长的竟持续了40年。历史很可能重复，国际大宗商品市场还能被灿烂阳光滋润至少10年，投资商品市场现在仍不晚。

　　有人会问，是什么导致商品市场的牛市持续时间如此之长，其实说到底还是供给需求。

　　自然资源的特性在于，供给的增加需要较长时间，不像货币只要印刷而已。例如原油，全球已经35年没有发现特大独立油田；黄金等贵金属可供开采的资源越来越少，而开采一个大型金矿一般都需要7-10年。因此商品市场是缺乏供给价格弹性的需求拉动型市场，价格容易随着需求的变化大幅波动，且趋势持续的时间更长，因为供给方面难以平衡需求带来的价格上涨。

　　世界经济景气周期同商品市场牛熊周期具有较高程度的正相关，经济繁荣时期的消费与投资增长带动了对商品的需求。当前全球经济正处于二战后持续时间最长、最强劲的景气周期之中，世界经济的发动机——美国经济的强劲增长正当其时，日本、欧洲的经济复苏也增添了亮色。

　　在发达国家需求增长保持稳定中，中国、印度等国家经济快速增长引爆的需求，对价格的推动作用就日益显著。

　　从价格形成机制来看，增量实际上比存量更能影响价格的波动。就黄金而言，每年2000多吨的开采量比15万吨的存量对价格波动的影响更大。中国与印度，作为世界上人口最多的两个国家，当前正处于城市化与重工业化的阶段，如此规模的人口（总计25亿，占世界人口1/3）奔向现代工业社会，在人类历史上绝无仅有，其需求蕴含的力量将是历史经验所不能告知我们的。

　　商品具有实物形态，也是虚拟的，商品期货市场事实上掌握了商品的定价权。作为金融衍生市场，它使得商品的价格与货币环境更紧密地联系在一起。

　　当前我们生活在一个负利率的通货膨胀时代，通胀无处不在。虽然世界主要发达国际相继开始紧缩货币的进程，但目前仍是个极具流动性的资金富裕时期，扣除通胀后的世界实际利率水平仍是负数。

　　在这样的情况下，纸币就越来越不值钱，大量的资金需要寻找保值获利的出路，而商品市场天然具有对抗对冲通胀风险的功能，在当前供给缺口长期持续的预期下，国际商品市场吸引了越来越多的投资资金。

　　可以说，商品价格在近几年的大幅上涨，更多的是货币过剩情形下投资者偏好改变的结果，其影响力更甚于实体经济方面的因素。以商品指数基金为例，其规模的增加，是大宗商品价格上涨的一个重要因素。

　　麦格理银行曾对指数基金在商品市场中的投资额作过保守估计，2001年商品指数基金的投资额不超过100亿美元，之后几年投资额呈现大幅上升的趋势，2003年至2005年间增速尤为迅猛，2005年商品指数基金的投资规模已经接近800亿美元。

　　历史反复告诉我们，在通货膨胀的年代，金银等贵金属才是财富的象征，而非依靠信用发行的货币。