[分析评论]期铜牛市不言顶 无限风光在险峰
　　周五LME三月 铜以史无前例的大阳线414美金再创历史新高，收盘6779美金。近一个多月来，国内外期铜的连续上涨，可谓是一飞冲天，仅四月份国内期铜涨幅就在12000元以上。本轮的暴涨史无前例，是市场供应面出现短缺还是需求的急速增加所致？！细细分析可以发现，随着全球经济一体化的发展，人类对资源和能源的需求日益扩大，投资人和国际市场的对冲基金逐步认识到资源的稀缺性和不可再生的特点，随着货币通胀的压力，热钱纷纷涌入各类商品期货，尤其是贵金属当中，黄金，白银创出十几年的新高，以铜，锌为代表的工业金属也屡创新高，原油创出75美元的历史新高等等，这些足以说明，资源永远都是短缺的。铜，锌，原油期货已经不仅仅是简单的商品期货，更成为一种普遍公认的金融投资工具。

　　而从长期来看，著名投行高盛发表报告称，由于欧日经济复苏以及中国经济的持需快速增长，大宗商品牛市将延续至2007年。分析师认为，由于供不应求的局面没有在根本上得到改变，铜价的上涨能量丝毫没有衰竭。目前，国内现货铜的涨幅跟不上外盘的上涨，随着"五一"长假的临近，有关部门预计，国内对铜的需求还会进一步上升。近期铜价暴涨，主要是由于国际投资基金利用全球铜库存的连续下降，和智利矿工的罢工事件，在期货市场不断扩仓，进行逼仓。

　　在过去的几年里，投资者看到商品在过去历史上没有出现过的走势，铜的价格屡次创出新高。虽然其中出现过几次大的回调，但是总体上还是呈现为单边上升的趋势。这不光是单纯的一个商品供需问题，而是全球经济推动力发生根本性变化所导致的。展望2006年，全球的经济总体是好的，各主要经济体都将有不俗的表现。

　　由于铜的价格目前处于历史高位，目前投资者的心态是很脆弱的，对未来价格的走势的分歧也逐渐加大。现在从以下几个方面进行论述：供求关系，库存，基金，美元。

　　回顾2005年，供应增长因为几个原因而表现较差, 其中包括劳资争端，自然灾害，事故和最重要的低于预期的供应扩张节奏和新供应启动. 我们认为，可能这些风险对于供应来说将会在2006年持续. 高价将继续吸引工会采取行动，努力提高工资, 推迟维修期以利用目前的高价，这将继续导致事故发生的可能性,全球矿业设备和熟练技工短缺将继续阻制生产商的扩产.

　　铜供应增长在2005年是令人失望的，估计2005全年产能将低于我们2005年1月时的预测值约500,000吨. 这是一系列劳工抗议所造成的。疲软的供应增长将会继续支撑铜价，市场的供应将继续紧张。供应2005年的表现较差，导致了又一年的供应缺口。这使我们相信价格仍将停留在高位，因为我们进了需求的周期性上升阶段，来自供应方面的增长很少能缓冲供应的中断。

　　在2005年里，生产成本的增加已经对价格产生了较大的影响。目前供应的增加是由于现有产能的开工率的增长而增加的，而这部分产能大多数是在上个世纪90年代建立的，产量的增加是有限的。因此需要对新的资源进行开发，但是由于新矿的地点位于偏远地区，交通很不方便，再加上矿业设备供应短缺，替换的备件和储备滞后，能源价格的高企等原因的共同作用使新投资的生产成本大幅提高。成本的上升已经反映在长期价格中，这些成本压力已经比最初的预期更加剧烈地影响着价格，并且这种情况可能会继续存在。

　　提高的成本结构也将在2006年支撑价格。边际成本的上升对长期价格形成了向上的压力, 反映出长期价格相应地在提高. 这将有助于推高金属价格，高于近期基本面所提示的历史性水平。由于受到提高的生产成本的推动，已经使金属价格上涨至纪录高水平，这种状况可能在2006年进一步持续，价格在2006年上半年有进一步上涨的潜能。同时长期价格趋势也同样受到支撑，因为成本上升使边际利润受到压力，长期价格因此而上调。

　　从国际和国内两个市场比较来看，虽然沪伦期铜都出现突破压力后大幅上涨，不过从两者走势图上可以明显看到沪铜走势相对于伦铜走势要弱一些。每当伦铜大幅上涨后沪铜最经常的走法为大幅跳空高开，然后就逐级回落。每当伦铜出现高位强势调整时沪铜最经常走势为低开低走，弱势一览无余。其中原因既有国内缺乏大型基金领导，也有国内铜加工企业对铜价格的承受能力有限。不过由于伦铜对国内的领导作用仍然存在在，所以一日伦铜不能下跌则沪铜就会维持在高位一日。而近期伦铜仍然维持着良好的上涨趋势，基金做多兴趣不减，国际上铜矿企业罢工接连出现，以及中国一月和二月进口铜大幅度下降和国际原油价格上涨带动等因素都鼓励期铜价格继续上涨。

　　从06年以来伦敦期铜库存变化情况来看，在经历了年初的大幅增加，进入三月后这种趋势就变得极其缓慢，代之以库存的连续减少，一方面原因是世界用铜回升，二是SRB交割结束的影响。不过从05年以来库存趋势看今年库存降到去年的低水平的概率将大大缩小，这不仅因为全球铜供需缺口的减少，铜替代品的应用也将大大降低对铜的需求度。沪铜库存前景不大乐观，我们可以看到沪铜增减踊跃性太大，而且趋势性也不大明显，不过我们还是可以理出个大体有脉络：在05年11月份左右，SRB为了打压沪铜价格大量抛空沪铜，所以注册大量库存，不过随着SRB的失利，向韩国伦敦期铜仓库交割导致国内库存出现快速的下降。现在国内库存又恢复到srb事件之前的正常水平。结合国内1月和2月铜进口情况看，大幅度减少的铜进口将导致国内供需紧张，随着国内铜消费旺季的到来，这种紧张形势可能、还会进一步加剧，基本面的紧张将从基础面支持期铜高企的价格。

　　现货价格方面自06年年初以来一个很明显的趋势就是现货价格和主力合约期货价格一致，从05年9月左右以来现货价格和期货价格走势一个主要特征就是铜供需紧张导致的现货价格大大高于期货价格现货价格大幅升水，不过这种特征在06年后被现货期货价格大体一致并且同时涨跌所代替，这可以解释为供需面前期紧张局面得到一定缓解。基金持仓一直就是期铜价格涨跌的一个很重要的因素，近期仍然如此，在06年初，在基金净持仓减少的趋势下出现连续三周的负净仓，期铜价格随之进入一个级别较大的调整，不过这种情况随着连续两周的增加而结束，基金净持仓增加带动期铜价格突破调整向更高价位进攻。不过我们从基金空单和多单变化趋势看到多空单逐渐趋向一致，从04年以来基金多单大于空单的历史已经成为过去，今后主要特征为多空总体平衡下的局部调整。基金操作策略由前期的做多，挤空操作逐渐转为总体稳定盈利下的局部做多，所以近期期铜价格不排除还会有大幅度涨幅。不过无论后市是涨是跌，由于基金风险敞口很小，操作策略灵活，有可能导致后市期铜价格暴涨暴跌。

　　从供需基本面上，铜生产增幅较快，产铜国出口仍然维持在一个较高增幅上，不过可能会被回升的消费所抵消，但是从ICSG研究报告以及其他研究机构看供需缺口大幅度缩小是不争的事实。考虑到用铜企业对铜价格的承受能力，后势长期维持如此高的价位也不很现实。

　　综上所述：由于基本面供需近期维持一个较紧张形势，美元疲软，全球经济增长意外强劲，供需仍不平衡，墨西哥集团的持续罢工推动，加上基金做多兴趣不减，以及担心美伊开战，油价，金价齐升，期铜价格还将强势运行，铜价将继续大幅走高，不过由于基金操作策略擅变，世界铜供需缺口减小，后市期价不稳定性加强，暴涨之后暴跌谨防。

　　025－869193512006-4-22