高盛商品周刊：价格因基本面而下跌，但是基本面正在改善
2007年05月23日 0:0 939次浏览 来源： 中国有色网 分类： 09年以前综合信息
最近的抛空使基本金属价格贴近于基本成所证实的公平价值,但是再好的需求展望表明基本面正在改善.
强劲和稳定的面求增长在支持我们的预测
我们相信，美国金属需求2007年的疲软被强劲的中国，欧洲和日本需求增长所抵消.此外预期中国和欧洲明年的需求温和可能被美国和继续强劲的日本需求所抵消，使全球的交易活动继续保持在高而稳定的水平.
市场对大多数金属的长期价格仍然保持升水
没有机会重新建立库存,在产量下降的时候这是很典型的,我们相信扩产方面的困境将使大多数金属处于相对远期价格的期货升水状态– 除了铝之外。
我们年高了供应和需求平衡预测，我们的价格预测也提高了
我们仍然预期铜价格直到2008年以一种趋势停留在$7,500/吨附近.在我们的预测中，镍和锌仍然会从目前的价位上下跌,但是跌至$35,000/吨(从前期的预测$30,000/吨)，锌会跌至$3,250/吨($3,000/吨),我们继续预期铝价将向$2,350/吨方向下跌，但是现在预期会渐渐地跌至2008年底.
在需求增长稳定的基础上提高金属价格预测
过去的两周里金属价格剧烈地回撤,铜和锌大约都跌了12%, 镍和铝的跌幅相对较小.我们相信最近的抛空动机是出于市场对中国需求增长强劲节奏会夭折的担心，因为金属价格高，需求可能会疲软，因为中国政府执行进一步的紧缩措施，美国经济同时也处在困境中.此外，上海的库存开始增加 (例如铜库存增加了32，000吨，相当于从2007年5月9日以来增加了50%) ，使市场对近期中国需求展望的担忧加强了.最近价格的下跌使金属价格与我们的预期更加一致.虽然最近出现了抛空,我们温和地提高了我们的价格展望，因为我们更新的供应和需求平稀预测 (图1). 我们仍然预期近期铝，镍和锌价会进一步疲软.然而，我们相信价格仍将高于历史水平，因为产量增长的恢复使大多数基本金属出现过剩相对是小的.我们预期铝的供应会恢复，因为氧化铝的供应量增加使冶炼商重新启动产能，因而导致了2007年将过剩195，000吨, 2008年过剩扩大至500，000吨.因此，我们继续预期铝价会下跌至$2,350/吨,虽然我们相信铝将会在2008年达到这一目标而不是在2007年末，这是我们过去的预测.
我们仍然预期铜价会围绕着$7,500/吨在今后的18个月里在很宽的区间里震荡.我们降低阝2007年的过剩预测至非常温和的20，000吨,但是现在预期2008年过剩会进一步扩大至175，000吨.积累起来的过剩不到200，000吨，铜的库存仍将处于历史性的低水平,我们相信市场将会相对长期价格保持期货升水,因而三个月期的价格相当较高.
镍价仍然很难预测.我们的底线预测现在是市场将在年底恢复平衡,因此我们相信市场对于目前所价格相伴的“需求理性化”升水的反转是脆弱的.然而，我们的看法是价格有显著的向下和向上的风险.一方面价格可能会继续攀升,很难决定 “价格是否已经高到足够的程度”，当库存耗尽时，需求仍然得不到满足.另一方面，我们现在观注供应和需求（引入不锈钢等级不含镍的产品）两个方面的重要反应 (例如，来自中国的铁镍，我们预期2008年会增加100，000吨供应) ，这可能会激发市场缺口很快地反转，因而也导致价格的反转.
我们仍然预期锌价会对温和增加的供应到达市场做出反弹，中国的供应来和前期其它地区被闲置的矿产量的增加.然而和铜一样，我们并不相信库存会上升至足以使锌库存恢复历史正常水平,因此，我们预期价格会在一个宽幅的区间里围绕着$3,250/吨交易.
强劲而稳定的需求支持我们的展望
我们依然预期全球经济活动会在2008年保持稳定,全球实际GDP增长据我们的经济学家预测大致将保持2007年的同样水平 (图2). 美国经济增长和放慢目前仍在进行之中预期会被中国，欧洲和日本的强劲增增长所抵消,同时预期中国和欧洲的经济增长明年会减速，而被美国和继续扩张的日本经济所抵消.
高盛全球领先指标 (GS GLI) 最近已经显示见底的信号 (图3), 与我们经济学家所持的看法一致，全球经济已经从美国经济中受到震振. 例如，今天的提前读到的五月份的高盛领先指标显示年比增长已经从上个月修后后的2。8%确升至年比增长2.9%. 如果这种趋势继续,将意味着目前周期相对过去的周期将被证明是不同以往地短和浅的.需求周期性的减速通常是当生产商 “赶超”扩产提前地在下一个加速周期前建立起库存.目前周期里库存增加方面没有明显的变化,我们相信大多数基本金属的库存仍将相对较为紧张。
我们的需求展望取决于继续异步增长的全球工业活动增长形态.
a. 中国增长最近已经反弹 (图4), 它解释了最近金属需求的强劲增长和对中国政府将采取更为激进的放慢经济增长措施因而导致金属需求进一步放慢的担心.例如今天中国政府提高了政策利率27 个基点，这已经是一年里第四次升息.
b. 欧洲增长同样稳定，工业活动达到2001年出现衰退以来的最高年增长水平 (见图5).我们的经济学家预期欧洲央行将在六月升息25 个基点至4.0%,2008年利率将达到高峰4.5%，有助于缓和欧洲的增长并接近趋一种趋势性节奏.
c. 同时中国和欧洲的政策制定者预期会使2008年的经济增长节奏趋于温和,我们的经济学家相信，日本央行将会继续以谨慎的节奏提高利率,使其不影响经济的继续复苏.
d. 相反，工业生产在美国现在处于2004年以来最慢的增长节奏,因为最近美国房市的下降继续有发挥作用.我们的经济学家相信，美国今年年底将会进入软着陆,美联储预期会开始货币缓和政策。
图4: 中国的经济活动反弹，但是政策可能会在未来几个月带来风险
图5:美国工业生产增长疲软，但是日本和欧洲的强劲对此产生抵消作用
大多数金属市场仍然相对长期价格保持升水
因为库存水平预期仍将按历史标准处于低水平,对扩大产能的制造因素与强劲的需求增长保持一致，将有助于使，铜，镍和锌市场相对其远期价格保持长期的期货升水 (图6-9). 相反，铝不可能相对其长期价格保持升水,因为扩大的产能在全球铝供应较对充足，新的冶炼厂建设相对不很困难的情况下对价格形成压力。
图6:铝的期货升水年率
我们预期铝的期货升水会下降，部份地反映前期价格曲线会走软，因为2007和2008年库存的建立和长期铝价的升值. 我们继续相信，长期价格需要激发产能扩张的水平在$2,100/吨, 同时5- 和 10-年铝的远期价格仍将低于这一水平.因此长期铝价的上升会出现,总之同样有助于缩小期货升水.我们相信库存的增加和长期价格的上涨将继续支持我们的卖出铝的时间差价的建议
责任编辑：LY
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