期货在中国的发展可谓步履维艰。像股票市场一样，期货市场自诞生之日起这17年来并未成为中国经济腾飞的正确反映。交易品种数量少、规模相对偏小、市场流动性弱等期货市场存在的问题制约着它在经济活动中发挥本应起到的作用。金融期货做为期货中非常重要的部分，更是长期缺失。上海期交所于２０００年年初成立工作组开始研究推出股票指数期货，两年之后有消息传出股指期货将在上期所挂牌，但是随后被监管部门以还不具备推出条件为由予以澄清乃为谣传。进入2007年，券商、机构投资者终于看见了期指升起的曙光，股权分置改革胜利完成、中国金融期货交易所成立、模拟期指交易运行、新期货管理条例的出台，似乎都预示着这一年的中国期货市场要经受“山雨欲来”的洗礼。
 
股指期货或下月推出 求稳妥会五六月

　　在《期货管理条例》正式颁布14天后，与其配套的两份规定也在上周五进入了公开征求意见阶段。随着相关细则的陆续出台，呼声已久的沪深300指数期货终于越来越近了。

短期不是利好也非利空 长期有利现货

　　从股指期货的内在机理上看，股指期货的推出短期内既不是股票市场的重大利好，也不是重大利空，它主要是为现货市场提供了风险管理的工具和平台，从长期看有利于扩大股票市场规模和增强市场流动性。

期指稳步推进 大盘再创新高
 
 
 影响
 提供了套利的可能 券商翘首企盼股指期货

　　有了股票指数期货后，券商就能开发一些收益比较稳定、风险比较小的产品，为市场提供了套利的可能。股指期货推出对券商最大的益处，便是提供锁定风险的工具。只要券商能够把风险锁定，就有可能把资产管理业务的规模做大。

 提升蓝筹股稀缺性价值

　　股指期货的主要功能是为投资者提供一个理想的风险对冲工具，使得投资者在买卖股票现货时，可以通过卖出或买进相关的股票指数期货合约，来对冲股票现货价格变动可能引发的损失，达到避险和套利的目的。

 引入做空机制完善市场定价机制

　　股指期货的推出，很大程度上将意味着做空机制即将引入A股市场。长期来看，做空机制的引入，对于有效改变目前A股市场只能做多才能赚钱，从而造成部分品种估值虚高的局面，进一步完善A股市场的定价机制，存在积极的意义。

 加大市场波动风险

　　从香港等成熟资本市场的表现来看，股指期货的表现对标的资产以及市场的影响明显。尤其机构之间的博弈，使得股指期货标的资产往往会成为各类投资机构争夺的对象。

 胡祖六：不应过分看重股指期货对当前股指影响

　　尽管市场都期待股指期货早日推出，但也担心对股市造成冲击。对此，贺强认为，在目前的股指点位上，不排除一旦推出了股指期货，出现多翻空的可能。他认为，推出股指期货需要一个很好的时机。“比如说在去年的1500―2000点推出股指期货比较合适，牛市初始阶段，推出来后可能不会引起大幅的震荡，甚至可能继续上涨。”

 股指期货将引发多空大决战 关注大势两焦点

　　股指期货推出在即，市场不确定因素增多，另外，银行、钢铁等权重股走强，导致热点两极分化的二八现象重新出现，多空分歧增大，市场变数增多。下周银行等权重股走强，与其他热点下跌所造成的碰撞仍将延续，股指上下剧烈波动仍将延续。股指波动范围：3000点－3350点；运行方式：剧烈上下震荡。
 
 推出进程
 上海期交所向证监会申请开展股指期货交易

　　上海期交所于２０００年年初成立了股票指数期货规划工作组，分为合约标的指数、交易、结算与交割、风险控制、信息、法规与稽查等小组。２０００年８月底，完成了《中国股票指数期货市场方案设计》总报告及五个分报告，并上报中国证监会。２００１年１月，上海期交所向上海市上报了有关股指期货材料，引起决策部门的高度重视。同年１１月，向证监会上报，并完成了配套制度和文件的起草。２００１年１２月初，举办了股指期货国际研讨会，邀请国内外专家就股指期货的推出条件、标的物选择、合约设计、风险管理和监管等进行了充分的讨论。有关各项法规的制定和技术准备工作将于今年６月３０日前完成。

2002年04月08日“上海期货交易所推出的股指期货方案，目前已经完成了5个阶段的开发研究工作，并拟在今年6月底前完成各项法规的制定与技术准备工作。”这是上海期货交易所副总经理彭俊衡在上海期货交易所第二次会员大会上说的一番话。

2002年05月30日证监会期货部澄清：澄清有关不实报道。根据《证券法》等有关法律法规的规定，目前股指期货还不具备推出条件，近期不可能推出。

2006年9月26日尚福林在中国金融衍生品论坛上表示：随着股权分置这一历史遗留问题的逐步解决，客观上将消除推出股指期货等金融衍生产品的制度性障碍

 金交所

　　近日，中国金融期货交易所宣布成立，由此开启了我国金融衍生品市场建设的新纪元。管理层之所以不失时机地加快引入具有做空机制的股指期货步伐，其重要的市场原因在于：随着近年来我国大型优质国企纷纷前往海外上市，新加坡交易所近日又创设了针对我国A股市场的新华富时中国A50股指期货，为了防止我国股市的定价权进一步旁落，同时完善现有市场的定价机制，防范经济周期波动风险，化解金融市场不断积聚的风险。因而，尽快推出股指期货对促进我国金融市场建设具有突出的市场意义。

 期货"新规"

　　《期货交易管理条例》将从原来的只适用于商品期货，扩大到适用于商品和金融的期货和期权合约交易。其中，商品期货合约的标的物包括农产品、工业品、能源和其他商品及其相关指数产品。金融期货合约的标的物包括有价证券、利率、汇率等金融产品及其相关指数产品。

期货新《条例》下月实施 上期所将从五方面落实

 模拟交易

　　据介绍，股指期货推出后，中小散户投资者也可以参与交易。根据设计中的交易规则，只要不超过持仓限制，个人、机构投资者均可参与股指期货交易；散户与机构一样既可进行投机交易，也可进行套保、套利等多种组合交易。不过，在投资者股指期货合约持仓达到限制额后，则只允许机构投资者申请套期保值超额持仓，而散户则不允许超过持仓限制额。如同商品期货交易规则一样，机构投资者在申请股指期货超额套保时，如果进行卖期套保，则必须持有相应的股票现货；相反，如果进行买期套保，则必须提交相应的投资计划，由交易所视情况批复。
 
 常识
 沪深300指数期货合约

　　沪深300指数期货合约的票面价值计算方式为：沪深300指数点×500元。预计年底前后，沪深300指数点大约在1200-1400点之间波动。按照中国金融期货交易所规定的8%-10%的保证金+期货公司的3%-5%保证金计算，投资者至少要用6万元的资金才有可能交易一张合约。也就是说，如果点数从预案的100元/点放大到500元/点，意味着至少有80万元以上的资金才能在股市/期市做套期保值。

 期货交易介绍商业务——IB制度

　　目前，券业参与股指期货的途径是通过期货交易介绍制度（即IB制度）。2006年7月31日，证监会锁定创新类券商开展此项业务。不过，期货业人士认为，将IB业务扩展到规范类券商是迟早的事情。尽早允许规范类券商参与股指期货IB业务，不仅有利于券商之间的公平竞争，同时还分散了市场风险。

 观察评论

 影响因素复杂 股指期货投机需要宽视野

　　股指期货价格波动影响因素较为复杂：首先，宏观经济对股指的影响。证券市场有宏观经济晴雨表之称，它一方面表明证券市场是宏观经济的先行指标，另一方面表明宏观经济决定着证券市场的走向；其次，心理因素。投资者的心理因素反映了他对未来市场的信心程度；第三，权重板块和权重股的影响。现货指数的价格直接影响着期指价格。

 芝交所：中国推出股指期货契合国际潮流

　　３月中旬《期货交易管理条例》的出台使人们将目光再一次投向了股指期货。芝加哥商业交易所（ＣＭＥ）亚洲产品及业务高级总监黄仲发近日在接受记者采访时认为，就中国而言，其推出股指期货时机已经成熟。黄仲发说，经济越开放发达，对金融市场的创新要求就越高。一般人都认为期货会把市场搞乱，实际上，机制好、管理好的期货市场会对金融市场的发展起到积极作用，关键是要“监管得力”。

 郎咸平：股指期货可行，但要谨慎

　　前国内推出股指期货是可行的,因为市场需要卖空机制,需要规避风险的手段。但我们在推行时步伐一定要慢,一定要谨慎,不能冲动。之所以如此,是因为香港的股指期货出现被操纵的情况。

 金交所总经理：不要盲目投资股指期货

　　朱玉辰指出，股指期货的参加主体是目前投资于证券市场的机构客户和散户。从交易所角度看，希望投资者抱着比较理性的态度去理解和参与这一新品种，将其视为科学的投资工具，不要盲目去投资。

经验教训

 “327”国债期货事件——"中国的巴林事件"

　　“327”国债期货事件的主角，是1992年发行的三年期国库券，该券发行总量为240亿，1995年6月到期兑付，利率是9.5%的票面利息加保值贴补率，但财政部是否对之实行保值贴补，并不确定。1995年2月后，其价格一直在147.80元和148.30元之间徘徊，但随着对财政部是否实行保值贴补的猜测和分歧，“327”国债期货价格发生大幅变动。

 日本期指教训的借鉴意义

　　新加坡日经225指数期货刚推出时，日本管理部门一度不允许本国基金经理利用SIMEX的日经225指数期货从事股指期货交易，而美国和欧洲的机构投资者则充分利用该合约，对其投资于日本的股票进行套期保值，导致日本金融机构处于不利地位。虽然后来日本推出了本土的日经225指数期货，但从统计数据看，无论是市场资源还是定价权，都因本土股指期货的推出滞后带来很大的负面影响。

 美国瑞富事件

　　全球主要的期货经纪机构――瑞富（Refco）公司2005年10月份在全球期市掀起了轩然大波，媒体披露瑞富公司的前董事长和总裁菲利普·贝纳特把4.30亿美元的债务转移到了自己控制的一家公司，这里面还包括了客户交易穿仓的损失。丑闻东窗事发后，客户开始纷纷撤户，就如同储户挤兑银行一样。随后联邦政府以证券欺诈的罪名逮捕了贝纳特，而瑞富和主要的交易部门申请破产保护。最后瑞富期货公司被竞争对手曼氏金融收购。有趣的是，不到一年前，瑞富刚刚收购了嘉吉旗下的老牌经纪公司嘉吉投资服务公司，而仅仅几个月之后，嘉吉投资和瑞富就被曼氏金融一并收入囊中，令人想起“螳螂捕蝉，黄雀在后”的成语。

 四大交易所谈金融衍生品

　　芝加哥成为现代金融衍生品市场的诞生地绝非偶然。芝加哥有着悠久的市场改革历史。19世纪50年代美国建立期货市场。20世纪60年代，芝加哥商业交易所(CME)引入不可储藏产品.70年代，芝加哥期货交易所(CBOT)开发了证券期权，期货业这种金融工具被彻底改革了。80年代，CME开始了现金结算，引入了电子交易这个概念，并最终将其命名为GLobex。90年代出现了股票的电子迷你合约。也就是说从一开始，芝加哥市场，尤其是CME，就一直是一个改革的温室。

　　CME昨天走过的路，就是中国交易所今天要走的路。他说，金融衍生品在期货交易所中的有效发展就是中国前进道路中的下一步。这不仅是中国资本市场持续成长的必然需要，而且中国的期货交易所的经验也达到了这样的水平，能够如预期的那样有效地发展金融衍生品。

 中外股指期货合约的区别与相似之处

　　目前合约设计和交易制度和国外相比可能有以下特点：

　　首先，在合约标的选择思路上有差别；其次，合约面值设计可能较小；最后，结算价方面中外存在不同。

　　中外股指期货合约虽然存在较大区别，但在一些方面也具有很强的相似性。例如结算制度，我国股指期货将采用结算联保制度，境外市场也多采取2级-3级结算制度，可以说二者是大同小异。中金所总经理朱玉辰日前也明确表示，和商品期货采用的会员制不同，股指期货将将使用联合担保制度，通过结算担保产生互保机制，会员的风险在会员之间消化。

　　无论从期指和现货指数本身相关性，还是从日收益率相关性来看，世界各国和地区主要股指期货（当月到期）和现货指数的相关性是非常高的。从走势图来看，世界各国和地区主要股指期货（当月到期）和现货指数2000-1-1至2006-9-13期间走势基本上是重合的，说明股指期货运作效率非常高，维持了股指期货与现货指数的高度相关性。
 
监管

 股指期货相关政策渐明 仿真交易套利慎防风险

　　证监会等监管部门将推出相关配套实施制度，据悉，有关国务院对条例实施细则的司法解释将从下周开始陆续披露。而在上海举行的第四届中国衍生产品研讨会上，中金所结算部有关负责人透露，从特别结算会员慢慢转变为全面结算会员，逐渐成为金融期货主力军，将是商业银行今后在金融期货方面的主要发展轨迹。

 监管和创新是国际期市潮流

　　事实上，随着期货市场的高速增长，对期货行业的监管要求也在不断提高。最近美国众议院就批准了商品期货交易委员会的一项修正后的章程，其中的新规则覆盖了天然气和外汇合约的市场。不过，这一新法规仍然需要和参议院的版本加以糅合，这也意味着今后美国对期货市场的监管范围更为广泛。

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