[分析评论]LME铜价反季节上涨的思考 在传统的消费淡季，LME铜价却表现较为强劲，轻松跨过3500整数关口并屡创新高。而在现货拖累的情况下，国内近月盘面的表现一直趋弱。总体来看，市场表现为外强内弱，沪铜近弱远强的格局。 　　 从交易数据来看，持仓量与成交量均没有发生很大的变化，重点可能要关注的是LME库存的增多和注销仓单大量萎缩，而LME近月升水的下滑似乎又给本波铜价继续向上拓展空间蒙上了一层阴影。但是，我们认为，目前铜价仍然在基金投机买盘的控制之下，即使脱离了基本面，技术形态上有进一步上涨的潜力。 　　LME的反季节上涨行情确实必须引起我们的足够重视，在本次拉升之后，铜价是否已经走到牛市的最尾声了呢？ 　　沪铜基差拐点要出现了？ 　　从7月初至今，国内现货市场一直没有任何起色，而且在目前现货成交也非常清淡。在如此消费淡季，铜价仍旧高高在上，没有走熊的信号，使用铜企业持币观望态度坚决，铜现货市场交易十分清淡。现货基本都在贴水50－升水100之间小幅波动，价格维持在35500－35750元/吨之间。现货交易的疲软也影响到沪铜期货近月合约继续其弱势，而远月则在多头主力优势资金影响下表现较为坚挺。沪铜的基差在逐步地缩小了，8月和9月基本没有价差，而一度出现了正向基差（即9月合约的价格大于8月合约）的情况。 　　我们再来观察一下沪铜的基差结构，如图一所示当月与次月合约基本转化为正向基差，而远月的价差基本维持再500－600之间。从当月对相对三月基差的连续图上我们也可以明显看到目前的基差在大幅萎缩，已经回到了2004年5月时的基差水平。基差的拐点是否出现关键取决于国内消费能否重新启动。我们认为随着消费的好转国内升水有放大的潜力，但是力度肯定会小于今年4－5月时的升水状况。而目前的操作上，我们仍可以关注国内现货升水的状况。如果升水持续低迷，抛近买远依然可行。而如果升水再次放大则将抛近买远的头寸平仓，并根据升水放大程度建立买近抛远的头寸。 　　反套盘目前的处境和动向 　　在人民币升值和国内消费疲弱的背景下，我们认为反套盘目前面临的相对尴尬的局面。由于基差大幅萎缩，国内的展期收益在不断减少，而在伦敦的展期亏损却有可能进一步放大；人民币汇率的不确定性增加了反套的风险。从一些套利交易席位持仓变化显示，部分反套盘已经平仓离场。而未平仓的套利盘，也逐步向远月移仓。 　　当然由于目前淡季，出现当前的格局是很正常的。因此目前继续建仓的套利盘所期待的就是国内现货的重启。可以简单地归纳一点：反套盘的利润空间以及成败取决于国内现货升水能否再次放大。 　　而从目前的进口比价来看，进口亏损较大。而进口量的减少所带来的结果是国内现货可能再次陷入紧张的局面。目前属于消耗库存的阶段，按照以往的消费来看，9月和10月消费重启仍然是可以期待的，但是升水的力度肯定会比3-6月份时候弱。因此在人民币升值和国内现货疲弱的情况下，反套盘的利润空间已经大大缩小。 　　为什么LME铜价屡创新高？ 　　在现货如此疲弱的状况下，伦敦铜价却能不断创出新高呢？可以说，基金的投机力量起着决定性的作用。基金在淡季拉高铜价，其目的可能是希望利用淡季国内滞涨的时机以逼迫反套盘平仓；期权持仓上看，9月看空期权远远大于看多期权（21230/8409），不排除基金很可能利用期权进行了保值。如果基金在8月挤空成功而价格于9月期权履行前回落，基金的获利将更加丰厚。因此在基金控制之下的盘面都是非常脆弱的，价格的巨幅震荡在所难免。 　　铜价中期仍然维持良好的上涨形态。但是随着价格的上涨，高位风险的风险也在凝聚。从技术上看，指标超买反应价格短期需要调整，价格短期的阻力位置在3600一带。从波浪理论来看，目前铜价已经运行在三浪的小5浪的末期。价格迎来的可能就是四浪的调整，最后五浪的上冲仍然可以期待。