[分析评论]“中国因素”发挥作用　商品价格与美元脱钩？ 　商品价格和美元脱钩 　　长期以来，以美元报价的商品价格与美元汇率之间有着较强的负相关性，美元贬值时，商品价格上涨；而当美元升值，可能引发商品价格下跌。因为美元的疲软降低了非美元计价国家的商品价格, 可能会激发买入持有，另外美元贬值时假设相同的非美元成本状况下，由于维持本国成本必然导致对外出口时美元报价的上升，这样整体垫高了商品的美元价格。2002年到2004年底，美元贬值30%，黄金上涨57%，原油上涨112%，铜上涨了116%。但是进入2005年后这种关系发生了变化,今年到目前为止，美元升值8.5%，铜价上涨了20%，黄金价格持平，原油上涨了46%。 　　上图是几种主要的商品和美元汇率的走势，为了突出美元汇率和商品的关系，采用美元倒数形成和商品的正相关比较。 黄金作为最具有金融属性的商品，由于身兼保值的硬通货功能，因此和美元汇率的负相关更加明显。但是5月黄金也摆脱了美元上涨的消极影响，独立上涨了一个波段。不过最近它重新密切了和美元的关系。 　　作为不可再生的战略物资石油，其价格的上涨更是充分体现了未来供求关系紧张的预期心理，尤其远期价格的整体提升更加体现了这种预期。当然其中资金的推动提高了其大约30%的价值。 　　金属铜的供需关系虽然有所好转，但是由于不少铜被作为融资抵押的标的物，沉淀在资本控制者的手中。而由于精炼厂的产能利用率继续维持较低水平，短期内铜的可获得量依然处于紧张局面。 　　所以金属铜、原油在美元走强的情况下良好地保持上升势头，尤其在今年5月。它们和美元的关系基本脱钩了。 　　虽然在过去以及将来的时间大周期中，商品和汇率的关系还将得以保持。但是并不能说商品价格脱离美元汇率的轨道就是错误。 我们可以把美元指数的倒数理解为相对美元的一揽子货币（假设为X元）对美元的汇率，因此铜价和X元汇率的比值就可以认为是以X元计价的铜价，我们把它和"以英镑计价的铜价"以及"美元计价铜价（LME）"进行比较，美元价格的新高一直在刷新，而英镑图表和X元图表7月下旬分别突破95年和89年的历史高点。虽然三张图表的高低点有所差别，但是大体走势基本一致。无论以何种货币计价，商品的价格主要受商品自身的供求关系影响。 　　长期以来，美国经济占据世界主导地位，当美元上涨，影响其产品的出口，从而影响到工业生产的增长，而当美元下跌，其产品出口前景好转，国内工业生产增长加速。比如说欧元汇率从1.1下落到0.84，正好是美国经济滑坡的阶段，而欧元汇率从0.84一路上升的过程，却也是美国经济快速回升的过程。作为工业原材料的铜、石油等，价格涨跌（供求关系）紧跟工业生产的景气周期，自然而然间接和美元的走势挂上了钩。 　　但是自2003年开始，全球经济开始剧烈感受到中国的力量。中国经济的快速增长主要来自初级产品制造以及基础建设，得到"全球工厂"称号的同时中国需要大量的各类工业、能源原材料的支撑。适逢全球经济复苏，加上中国需求的增加，引发商品的供需紧张。 　　同时，商品的供需紧张通过资本市场被进一步扩大，以退休基金、共同基金和对冲基金组合而成的各类资金大量涌入商品期货市场，各种基金对商品的推动出于不同的考虑，对冲基金主要考虑的是美元贬值下的保值问题，商品指数基金更多基于供求关系可能带来的商品牛市。于是，象铜、原油等商品的供需紧张引发价格上涨，价格上涨更诱发资金的全面推动，这样的双重追捧导致了价格的螺旋式长时间上涨。 　　"中国因素"和"仓单控制"是使铜价和美元脱钩的原因 　　就如美国前几年对世界经济所起到的作用一样，中国经济的增长对世界经济的推动力已经显现出来，对原材料的影响力更非一般经济体可比。由于西方国家对铜的很大一部分需求已经被中国所取代，而中国目前的经济增长速度仍然保持较高水平，虽然欧洲和美国的铜消费下降，但是由于中国的支撑，全球铜消费的同比下降得以被压缩到很小范围内，供需关系依然保持缺口状态。因此在欧洲经济体全面滑坡，欧元下跌，导致美元上涨，进而逐步动摇美国的工业生产增长之际，铜价没有间接和美元汇率挂钩。 　　目前的铜期货市场中，用以对冲美元贬值风险的相关保值和对冲买盘已经离开市场，资本对供需紧张的放大正在慢慢消退，但是对冲基金是否介入市场做空显然受到目前的升贴水结构的震慑。商品指数基金依然在支撑铜价，迁仓的收益让它暂时没有离开的理由。 　　事实上铜和美元汇率之间关系的脱离并不很奇怪。因为随着库存长时间里下降，过剩并没有如预期般的很快到来，而同时仓单控制手段和库存融资手段成为另类的铜需求，空头投机者被迫回补空头部位。 　　美元走势可以参考，但是特定的时期内将对商品价格缺乏影响力 　　虽然目前还不清楚铜实际供需的临界点在何时，而且类似仓单控制的虚拟需求能够维持多长的时间，多大的强度？借用当下流行的一句话："出来混，总要还的！"，铜价的转变总会到来！ 　　虽然美联储小幅升息的步伐不会改变，但是美元的升值道路能否延续，显然受到美国双赤字的影响。当美国经济增长放缓，美元继续贬值之路时，投资者也不要期待美元汇率会再次对商品价格有所提振。美元走势可能在某个波段被投资者用来作为波动因素，但是最终决定价格的，还是商品内在的供求关系。