[分析评论]人民币的升值对国内期货市场的影响分析 　　1，关于人民币升值的内容： 　　中国人民银行21日发布公告称，为建立和完善我国社会主义市场经济体制，充分发挥市场在资源配置中的基础性作用，建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度，经国务院批准，现就完善人民币汇率形成机制改革有关事宜公告如下： 　　一、自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。 　　二、中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。 　　三、2005年7月21日19时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价，外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价。 　　四、现阶段，每日银行间外汇市场美元对人民币的交易价仍在人民银行公布的美元交易中间价上下千分之三的幅度内浮动，非美元货币对人民币的交易价在人民银行公布的该货币交易中间价上下一定幅度内浮动。 　　中国人民银行将根据市场发育状况和经济金融形势，适时调整汇率浮动区间。同时，中国人民银行负责根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考篮子货币汇率变动，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率的正常浮动，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，促进国际收支基本平衡，维护宏观经济和金融市场的稳定。 　　2，关于人民币升值的几个问题： 　　 升值2％以后，是否还会继续升值？ 　　据人行发言人说：中国政府人民币改革的原则是：人民币汇率改革必须坚持主动性、可控性和渐进性的原则。有关经济分析人士预测，在这个原则的基础上，人民币的升值是一个渐进的过程。初次升值2％的幅度比市场预期的5％要小很多，这说明人民币后续仍将继续升值。 　　 升值的目标是多少？ 　　据专家的计算，参考近3年来亚洲货币名义汇率和实际汇率变动的情况来推算，人民币合理的升值目标应该是10％左右。 　　 今后升值的节奏将如何？ 　　目前专家建议的升值节奏是：在初次升值之后，以每个季度再升值一次的方式逐步到达目标汇率水平，在每个季度的升值过程中，观察以市场为基础的汇率形成机制的作用，以及宏观经济对汇率波动的适应能力。从初次升值2％的幅度看，今后每次升值的幅度可能也是这个基数。 　　3，人民币升值对国内期货市场影响。 　　 影响1： 　　对于国内主要的期货品种来说，除玉米和铝以外，其它的都需要大量进口，进口量基本上都处于国际第一的地位。这种情况下，如果这些原材料的国际出口报价不变，那么进口到国内的成本比升值前就能够大体下降2％的幅度，这对国内价格显然会构成直接的利空影响，那么期货市场第一反应也应该是价格下跌。 　　 影响2： 　　一旦进口成本因人民币升值而下降，可能就能够提高国内对这些进口原材料的需求能力，从而加大进口量，这对于国际市场的相关商品将构成一定程度的利多影响，也许会带动价格出现进一步的上涨走势，至少会在很大程度上限制价格下跌的空间。 　　笔者认为，这对于国际市场近期供应紧张的品种来说，这种利多的意义会非常明显的，比如铜，天然橡胶等。特别是天然橡胶，因为近期的国际现货供给几乎中断，所以人民币升值之后国内如果增加在国际现货市场的购买量，将进一步加大供给的紧张程度，从而进一步刺激国际市场价格的大幅大涨。在这种情况下，因为需求导致的价格上涨力量将明显超过人民币2％的升值幅度。 　　对于近期供给比较充裕的品种，人民币的升值使得国内进口量的增大应该不会导致国际现货市场价格的明显上涨，但是对于国内来说，进口量的加大以及进口成本的下降将对国内价格构成较为明显的压力，对于这些品种来说，人民币升值对价格的利空影响会相当明显，比如大豆。 　　 影响3： 　　从中长期的角度来说，汇率在一定的、合理的区间中波动，对于商品期货价格的影响应该较小。而商品本身的供需关系以及市场对于这种供需关系未来发展的看法，以及投机资金对商品市场介入的程度和策略，对商品期货价格的影响将重要得多。一个最明显的例子就是，在近期美元大幅升值的情况下（4个月内美元指数升值的幅度已经超过了12.5％，这远超过了人民币的升值幅度和步伐），国际市场大多数商品仍然表现得相当强劲，铜和原油、天然橡胶等都在近期创出了历史新高。而美元的大幅升值对于以美元标价的商品来说当然是明显利空的，况且美元升值的幅度已经相当可观了。 　　 铜： 　　在近期国际铜价明显上涨的情况下，国内铜价始终表现平平，这已经在很大程度上消化了对人民币升值的预期。目前国内国际的比价已经下降到9.5附近，进口的亏损幅度超过了3000元，远期的亏损幅度也在2500元上下。 　　 这是昨日沪铜收盘之后的国内外比价表： 这是昨日沪铜收盘之后的国内外比价表： 参数 合约月份 Lme升贴水 进口成本 沪铜价格 进口盈亏 今日比价 进口比价 Lme三月价 3427.5 现货 250 37624 34410 -3214 9.36 10.23 到岸升贴水 120 8月 155 36686 34330 -2356 9.58 10.24 汇率 8.28 9月 80 35945 33420 -2525 9.53 10.25 增值税 17% 10月 6 35213 32570 -2643 9.49 10.26 关税 2% 11月 -69 34472 31890 -2582 9.50 10.26 杂费 100 12月 -141 33761 31270 -2491 9.51 10.27 这是人民币升值之后的国内外比价表 参数 合约月份 Lme升贴水 进口成本 沪铜价格 进口盈亏 今日比价 进口比价 Lme三月价 3427.5 现货 250 36854 34410 -2444 9.36 10.02 到岸升贴水 120 8月 155 35935 34330 -1605 9.58 10.03 汇率 8.11 9月 80 35209 33420 -1789 9.53 10.04 增值税 17% 10月 6 34492 32570 -1922 9.49 10.05 关税 2% 11月 -69 33767 31890 -1877 9.50 10.05 杂费 100 12月 -141 33070 31270 -1800 9.51 10.06 　　从以上两个表的对比数据可以看到，在人民币升值2％的情况下，国内进口平水比价从10.26左右下降到10.05左右。但是目前远期各合约的比价只有9.5左右，仍然远低于进口获利所要求的比价水平，也就是说目前升值之后的现货进口仍然将亏损1800元左右，这仍然是一个很高的水平，将极大地限制国内一般贸易的进口。在这种情况下，国内铜价下跌的动力就不会很强，而且一旦价格下跌，以目前的套利空间看，仍将吸引套利买盘入市，从而对价格构成较为坚固的支撑。从这个角度来说，人民币升值对国内铜价的影响应该相当有限，甚至很可能出现"利空出尽是利多"的效果。在目前国际市场仍然在持续挤仓，库存水平仍然极低的情况下，人民币升值是难以改变整个铜市场明显的强势。铜价的下跌仍将是"昙花一现"。 和讯特约/吴伟军