[分析评论]铜市消费淡季 难阻期铜牛市步伐 铜消费的季节性变化虽然不如农产品明显，但也呈现一定的规律性。进入夏季后，由于欧美传统假期的来临，企业开工将会明显减少；国内受到高温以及电力紧张所引发的停产等因素的影响，企业开工不足现象也较为普遍，而且空调等行业对铜线、铜管消费高峰期也已结束， 因此7、8月份全球铜消费步入淡季。 　　注：设每年的平均月度铜需求为100 　　在供需已经接近平衡的情况下，持续时间已经长达3年多的此轮牛市行情是否会在消费淡季掉头向下，从而拉开熊市的帷幕呢？下面笔者将从供需基本面出发，结合当前市场状况，对这一问题进行分析。 　　一、铜的需求今年将呈现“淡季不淡”的特征 　　2004年第一季度在铜价达到阶段高点的时候，铜的生产商和消费商在“买涨不买跌”的消费心理支配下积极建立库存，但2005年初以来的情形却与此大相径庭。由于铜价迭创新高、现货升水高企不下，而处于产业链下游的铜消费商难以通过提高产品价格来转移成本，被迫采取“消耗库存、随购随买”的策略，苦苦支撑，因而多数消费商的库存目前仍然低于维持正常生产的临界水平。库存过低对消费商的生产计划和长期规划将造成较为严重的影响，因此消费商有着较强的补充库存的要求。可以预计，消费商在7、8月份不但不能按往常那样消耗以前月份建立的库存，而且还会积极备库，这种由补充库存所引发的采购将对铜价产生一定的上涨推动力。 　　另外，由于中国铜的消费在全球铜消费量中所占的比重越来越大，而在中国的消费构成中，电力行业对铜的消费量占到将近60%，该行业对铜的需求相对较为稳定，7、8月并非其消费淡季。因此，中国因素已经令这种季节性规律略微弱化。笔者计算得出，在2002年中国成为铜的全球第一消费大国之后，7、8月的消费量在全年消费中所占的比重较之往年稍有上升。 　　二、中国需求仍然旺盛，期铜牛市短期难言终结 　　我国的经济增长仍然保持着良好的发展态势，第一季度的GDP增长率高达9.4%，5月工业增加值同比增长16.6%，达5702亿元，1-5月工业增加值同比增长16.3%，达到25940亿元，这说明工业制造仍保持了高速发展。1-5月全国城镇固定资产投资19719亿元，同比增长26.4%，其中1-5月房地产开发投资增长24.3%，达4644亿元。由于GDP、工业生产和固定资产投资增长速度仍保持在较高水平，因此可以预计我国铜的消费量今年仍将有10%以上的增长幅度。 　　虽然我国对房地产市场实施一系列宏观调控措施，但我国房地产在铜的消费中所占的比重很小，不到10%，而电力行业对铜的需求将近达到60%，是铜的第一大需求行业。而今年我国的电力短缺预计仍将高达3000万千瓦，电力设施建设仍将会高速增长。今年西北电网与华中电网实现互连，标志着全国电网初步形成。而全国联网、交换电量的增加将促使各区域电网增强其骨干网架。按照4月份发改委公布的煤电联动实施方案，绝大部分省份销售电价涨幅都高于上网电价的涨幅，电网公司明显受益，其盈利能力的增加将有助于推动电网投资建设，国内铜的需求仍将会较快增长。据国家电网公司预计，2005年和2006年的投产装机容量将分别高达7400万千瓦和8000万千瓦，增速将高达17.3%和15.5%，因此中国的铜消费至少在2007年以前仍将保持快速增长，中国旺盛的需求将部分抵消西方国家需求下降的影响，铜价仍存在较强支撑。 　　三、铜的供应虽在稳步增加，但冶炼瓶颈仍未消除 　　2000年以来，全球铜的需求增长了14%，而铝的需求增长了28%，但铝价的表现明显比铜价要逊色很多。其中主要原因之一就是铜的供应增长缓慢。1999年和2001年的减产风潮造成全球铜精矿供应持续紧张。但2004年在高额利润的驱使下，矿产商和冶炼商开始扩产增产，尤其是铜精矿的产量增加更为明显，铜加工费用也随之持续飙升。不过由于精铜冶炼产能投产的周期较长，很多已经公布的增产计划都要等到2006年以后才有实际产出，铜的供应存在冶炼瓶颈，而且这一冶炼瓶颈至今仍未消除。按照ICSG公布的2005年第一季度供需平衡表，铜精矿产量同比增加了7.5%，而精铜的产量只增加了4.1%，铜精矿的产能利用率从去年同期的85.6%上升至87.2%，但精铜的产能利用率却从80.4%下降至80.1%，显然冶炼瓶颈阻碍了精铜产量的快速增加。 　　在消费淡季，铜冶炼厂通常要进行例行检修，铜的冶炼产能利用率将会有所下降。而且夏季通常又是罢工、劳资纠纷频发季节，这对铜的供应将会造成不利影响。 　　四、地量库存意味着铜价后市易涨难跌 　　目前三大交易所的库存共计只有7万多吨，是三十几年来的最低水平。ICSG公布的3月份生产和消费商精铜期末库存只有78.63万吨，库存消费比只有2周左右，且目前仍有下降趋势。通常库存消费比的安全临界水平在4周左右，从铜价与库存消费比的对照图上可以看出，每次当库存消费比低于四周时，对应的铜价都处于其历史高位附近，随后铜价的下跌通常由库存消费比的持续回升所引起，因此目前的低库存格局构成了铜价上涨的坚实基础。 　　市场时有传闻称至少有30万吨的库存被基金或生产商人为囤积，但在5月中旬铜价快速下跌时，CFTC公布的基金净多单曾由2万多手快速下跌至3000左右，表明多头仍以技术型CTA基金为主，其囤积现货的可能性不大。而且30万吨库存要占用10亿美元资金，风险非常之大。 　　在库存处于地量且仍在持续下降的同时，铜的持仓量却很大且非常集中，截至上周五，LME在7月21—8月17日之间的持仓头寸有37433张，Comex8月期铜的持仓量达4533手，沪铜8月合约的持仓量也有56604手，三大交易所8月持仓量合计达到120万吨以上，远远大于目前的报告总库存，市场蕴藏了较大的挤仓动能。而且由于现货升水高企，空头向远期移仓的成本很高，显然处于十分被动的地位，因此这些缺乏现货交割能力的空头部位极容易遭受多头挤兑。由于目前这种格局仍未发生实质性变化，因此后市铜价易涨难跌。 　　综合上述分析，笔者认为，今年的消费淡季效应将弱化，铜价后市存在再创新高的动能。 (金牛期货)