[分析评论]四川天元：基金骑虎“难下” 假库存不断下降之“虎”威，基金竭力地想控制价格不让其下跌。但是从持仓量急剧上升来看，目前铜价创出新高后的所谓调整仍然是能量消耗性的。从最近COMEX和LME的持仓总量都在近期的调整中不断上升来看，并非持有多头的基金在轻松地获利回吐，而是基金仍然相对远期在不断地买入托盘。 COMEX七月向九月铜的迁仓正在高潮期，但是我们看到相对九月份的买盘能量仍然在不断地发挥，近期铜价没有出现暴涨后的暴跌，即使近期的差价仍然具有继续挤空的能量，但是它仍然是靠基金的不断买入为代价的，因此相对基金的能力而言，目前仍然是在托盘，丝毫显示不出基金有轻松获利回吐的能力。基金在迁仓的过程中不断地平掉近期的多头，但是相对近期平仓的被认为是获利回吐的多头平仓来说，投入到远期九月份上的买盘能量却没有显示出已经降低强劲的迹象。在COMEX的总持仓量已经超过11万手的同时，我们看到九月份眼下持仓量已经达到50000手以上。而从目前的大量相对远期的迁仓多头成平而言，九月份的价格波动范围在154至157美分，这意味着迁仓之后，基金必须继续将价格推高至这一区域上限以上才能确保利润，但是基金是否还有这样的后续买入能力呢？ 笔者认为迁仓之后，如果价格继续以挤空方式上涨的话，能量主要来自于空头部位在继续回补和止损。不可否认，最近，特别是上周铜价急速上涨的过程中，近期的空头部位止损能量得到了充分的体现，但是在这段时间里我们看到的持仓总量仍然处于有增无减的状态。因此在这段时间里市场上事实上仍然是大量的主动性抛空。这些主动性的抛空无疑来自生产商相对很远期的时间阶段仍然在不断地抛空。基金买盘所顶住的压力主要来自于这部份远期的生产商抛空，而这部份新建立的空头部位根本没有可能受到近期挤空的威胁，并且可以预期在铜价再度向3450方向冲刺的可能性仍然存在的情况下，远期的生产商抛空仍将继续出现，这一点从目前三个月期相对远期27个月的升水始终保持在825至855的水平。近期的价格波动对远期空头部位的分布没有造成任何的影响。这种情况在当前显然是不可能改变的。 基金相对通过挤空方式来激发价格进一步上涨的行情本身就具有不会让价格回撤幅度过深的特点，这就是基金骑虎“难下”的关键。从技术上看，要恢复价格的上涨能量，铜价必须至少回撤至3200一线，通过新的盘整来重新积累上升能量。但是一旦基金这样做了，完全可能预料到的是，目前近期月份上的空头部位可能也会随之全部在相应的低位上回补，基金同时也将失去进一步推高价格的潜能。当然笔者的估计有可能是错误的，那就是目前的增仓前提是基金的持仓量真的在价格有调整中在缩减，而商业性的多头部位在不断地取代基金的退场多头部位，这样的话，四月份的行情可能重演，基金也许也能从控制库存的嫌疑中解脱出来。但是同样缺少基金参与的挤空也意味着今后铜价的上涨能量将是有限的。 因此笔者认为，相对目前的持仓结构，3400上方的价位上相对中期必然要出现的调整来看，做空应该是有回报的。